20世纪80年代不仅见证了极为典型的投资市场的气候变化，而且还培育出多种投资手段如股权和证券投资，此外以住房形式出现的房地产投资也被作为长期投资多样化的手段来考虑。标准是30年按揭、持有期限为十多年。80年代的挑战是退休账户和股权投资：401（k）计划、个人退休账户（IRA）、股票期权、配套计划等等，这些都是与股权市场息息相关的，或者说都取决于股权市场的表现。这就使得对股票的需求超过了传统基本面所创造的股票需求。随着垃圾股作金融支撑的并购机构与个体投资者相竞争并逐渐胜出，股票的供应量出现下降。所有这些都促使股权市场在这10年内大体呈现稳定向上发展的趋势。防护栏批发

看透20世纪80年代

由于退休账户和401（k）计划逐渐成为一个家庭中的资产，或者是非常逼近资产的、位列第二的家庭资产，因此股市出现任何风吹草动都会影响到货币政策的决策。此外，普通投资者也会随时关注利率变化对于股市的影响——这一影响还经常被CNBC财经频道和其他财经媒体夸大；这些媒体把股市比喻成赛马。预测情况的市场专家和经济学家俨然成名人了。
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格林斯潘就是位享有名人地位的美联储主席；格林斯潘这个名字家喻户晓，甚至他说的话都能引起市场变动。股市是经济的晴雨表，美联储的政策能影响股市。随着“格林斯潘效应”越来越明显，投资者买入股票就越有信心；几十年前，这一举动还被认为是投机性投资，应当配合大量债券来作平衡。利用税收的优惠政策，通过投资股市来为退休存款，这种做法不值得太过宣传，因为它影响到我们如何进行投资以及我们如何看待经济好的时候。而且，它还助长了20世纪90年代下一个泡沫的形成，因为退休资产逐渐集中于技术股，投资者认为任何股票都可以是股权投资的对象，并形成了网络股和蓝筹股一样安全的错觉。防护栏批发


随着越来越多的退休投资组合偏向于股权投资，银行和储蓄账户的日子就难过了。贬值的存款越来越少了，所以银行实行利润更高但风险更大的投资，而这些投资最终导致一些银行面对破产的悲剧。美联储设计的援助计划真是天才的想法。买家发现资产有合理的折扣；困难重重的机构纷纷寻求合并，收益曲线保持急剧上涨，所以银行能以比较低的利率借钱，转手再贷款给3A等级的贷款人或美国国债。最终，住房贷款特别引人注目，因为银行的资产负债表允许按揭更多相关的贷款，而且新发明的风险工具能降低违约的风险。由于贷款窗口多年来一直对大部分企业和消费者紧闭大门，如今极具吸引力的低利率带动流动性增加，点燃了下一个牛市的“星星之火”。

20世纪90年代：扩张和泡沫
本文发表于博锐管理在线|www.boraid.com|16
进入20世纪90年代，银行业的危机接近尾声，经济开始稳健发展。20世纪90年代初期曾出现的微弱衰退——1991年，GDP从上一年的1.9%下跌至－0.2%——也很快结束了，随之而来的是经济的扩张期。年均GDP数据显示，此10年经济都处于扩张状态；下面这个表格表明了90年代GDP的变化，与80年代形成对比。

1990+1.9 1996+3.7

1991–0.2 1997+4.5

1992+3.3 1998+4.2

1993+2.7 1999+4.5

1994+4.0 2000+3.7

1995+2.5  

劳动力的变化撑起经济实力走强。不仅是因为更多的女性进入劳动力市场，而且还因为劳动力的教育程度普遍提高了。20世纪八九十年代电脑越来越普及，基本已经达到每张书桌上必有一台电脑，生产力不仅在80年代达到历史水平，而且还将继续发展下去。所以，尽管90年代出现了一次微弱的衰退以及银行业的危机，经济总体形势还是相当不错的，在此10年内都呈现增长趋势。防护栏批发


接下来发生的事情为20世纪90年代漫长的经济扩张奠定了基础，也为下一个经济的繁荣和泡沫的破裂埋下了种子。为了刺激经济发展，90年代采取的是低利率措施；低利率改善了银行间的货币流通，同时也降低了“消费者”利率。美联储降息，就意味着广泛采用的利率和按揭率突然间都降低了。过去，美联储降息对银行非常有利，因为银行可以向A–1等级的顾客服务了。如今，低利率环境却是对消费者更有利了，因为大家都有资格申请并接触货币流动性了。于是，我们不停地消费、消费，直到时间进入20世纪90年代中期。防护栏批发


技术泡沫

大量自由流通的流动性资金也进入了股市——这在扩张期内是显而易见的。如图2.10显示，主要股票市场20世纪90年代都享受着强劲牛市的美好时光。

某些板块已经不仅仅是扩张了，特别是在20世纪90年代末期更是如此。技术股（尤其是网络公司的股票）出现了极端增长；极端增长是泡沫的典型特征。投资者买入新技术股，有些还是公开发行股票（IPO）；这些新股在短时期内都取得了巨大的收益。蓝筹股同样表现不俗，但是由于无法和纳斯达克指数中的那些个股一样上涨20%而受到市场的严厉谴责。在所有这些对新经济抱有乐观态度的言论中，没有人希望听到泼冷水的话——也许，美联储主席艾伦?格林斯潘除外，他于1996年发表了一次关于警惕非理性繁荣的演讲（见图2.11）：

图2.10　纳斯达克指数、标准普尔500指数之间的差额在1999年底至21世纪初叶出现了峰值。

资料来源：纳斯达克股票市场股份有限公司，标准普尔公司，穆迪投资服务公司

但是我们要如何得知，非理性繁荣何时已导致资产价格出现不合理的增值情况，而这种不合理的现象又导致经济无预警而冗长的收缩，就如过去10年间日本所遭遇到的那样？我们又要如何在货币政策上反映这样的考虑呢？如果一个即将崩溃或正在崩溃的金融资产泡沫并不会威胁到实体经济、产品、就业率和价格稳定，那么我们作为中央银行就不需要太过担心。没错，1987年股市的突变给经济带来了负面的影响；但是我们不能小看或对资产市场和市场之间的复杂关系视若无睹。因此，从总体上来评估资产负债表上的变动，特别是资产价格，应当成为货币政策与时俱进的必要组成部分。

图2.11　以月为单位纳斯达克指数和日经指数中的泡沫，表明“非理性繁荣”。防护栏批发


资料来源：纳斯达克股票市场股份有限公司，日经平均指数在雅虎公司的授权下绘制

虽然格林斯潘貌似扫了大家的兴，但是当我们回过头来看，技术泡沫很明显对资源分配极其不合理。当时，常设的公司发行的股票尽管有两位数的增长率，但是却没有投资经理或个体投资人购买，因为这些是热门的、年轻的成长型公司；这些公司将股市当做筹措资金、轻松赚钱的手段。不管是否有盈利，更别说维持经营的收入流；公司上市不过是概念的炒作而已。

IPO市场如此活跃（见图2.12），加上投资资金急于发掘新机会，导致后来我们对于其中一些股票诧异万分。一些发行IPO的公司不过刚刚成立，它们应当寻求的是私募股权投资基金（private equity，简称PE）或者风险投资（venture capital，简称VC），而不是通过股市上市。个体投资者的股权投资组合应当被当做固定的、长期的投资，而不是风险投资的来源。不过，当股权市场过度繁荣时，IPO、私募股权投资基金以及风险投资之间的界限已经模糊。

当融资大市场（broad market）在名副其实的经济扩张期内不断上涨，很明显潮汐袭来将一些船只推得比较高，越过防护栏进入不明海域。泡沫仅限于技术股，是最典型的非理性繁荣。为了更清楚地说明这一点，我们来看纳斯达克综合指数：这一指数在1995年1月只有750点，到了2000年3月高触5 000点（见图2.13）。与此形成鲜明对比的是，纳斯达克综合指数在2008年年末 1 400点左右。 ``